原文作者:Matt Levine 他是彭博社观点专栏作家，负责财务报道。他曾经是彭博社的观点专栏作家。 Dealbreaker 编辑曾在高盛投行部工作，担任高盛投行部工作 Wachtell、Lipton、Rosen & Katz 并购律师，并在美国第三巡回上诉法院担任助理法官。
编者按：本文主要表达了作者本人对听证会的一些看法，主要表达了：Coinbase 我觉得他们只是在买卖/炒作商品，而我觉得他们只是在买卖/炒作商品， SEC 认为他们是以公司筹资为目的的投资方向。虽然这个法律论点可以站稳脚跟，但它可以站稳脚跟 Coinbase 自我营销存在一些矛盾；同时，对于期待星海的区块链和数字货币世界来说，今天的营销也存在一些矛盾。 Coinbase 炫耀自己的“只是交易毛绒玩具一样的商品”有些违背了初衷。
假设你想创办一家互联网公司，而且需要资金。这里有两种筹集资金的方式：
1. 您可以注册企业并出售股票。这是一种相当传统的融资方式，人们对其经营模式有了更好的了解。
但它有一些缺陷。主要缺点是你将放弃对公司的部分控制和所有权：如果你向外部投资者出售股票，那么你将对他们承担委托责任，你需要管理他们的最佳利益，他们可能获得投票股份和董事会席位，他们也将有公司价值的一部分。另一个缺陷是你会受到证券监管。如果你向公众出售股票，在美国，美国证券交易委员会将要求你注册你的发行，并披露很多关于你业务的信息。即使你只向聪明的风险投资者出售股票，以避免注册，你仍然会受到证券欺诈规则的限制：如果你撒谎让投资者购买你的股票、投资者或 SEC 可以起诉你。
2. 您可以以某种方式出售与您的业务相关的加密代币。这是一种相对较新的企业融资方式，可能是在 2010 年代末和 2020 时代初流行。
但它远低于股票标准化，甚至我所说的“以某种方式与你的业务相关的加密代币”也不需要特别清楚。也许你成立了一家互联网公司，发行了一些加密代币，并承诺将业务的部分收入用于回购和销毁一些代币，即“购买和销毁”代币。所以如果你获得了很多利润，你会买很多代币，所以代币会有需求，变得有价值。我们今天购买代币是为了投机项目未来的盈利能力。这是实际加密公司采用的常用方法；我们以前讨论过 FTT,这是 FTX Trading Ltd.与其加密交易所相关的股票代币。但你可以想象其他方式，使你的业务和代币之间的联系相当微弱；只能建立一个名字 Gloobzorp Inc.企业，并发行名称 Gloobzorp 代币，而不是任何承诺，只是希望人们购买代币，不合逻辑地注意到你业务的成功。
您应该选择哪种方式？好吧， 2021 多年来，选择加密代币的方法有一些非常有力的优势：
- 与股票相比，在加密领域，委托责任和股份共享的规则和改进相对不完善。你可以向投资者发行 Gloobzorp 代币、融资、而不必在控制权、利润、所有权利益或其他方面做出太多妥协。你可以在不出售公司股份的情况下出售公司股份——或者更准确地说，你可以通过出售看起来有点像公司股份的东西来筹集资金，而不是出售公司股份。
- 相关的，证券法...可以说...这种事情不太适合。我的意思是关于这一点有很多争论，我们会讨论其中一些。但你至少可以想象这些代币不是证券，这意味着(1)你可以向公众普遍出售它们，以筹集资金来建立你的业务，而不需要向公众出售它们 SEC 注册或提供过多的披露，以及(2)如果你在欺诈，SEC 也许不会追究你的责任。
- 加密领域蓬勃发展，资金涌入。人们不会问太多问题，他们愿意相信每一家含有“加密”字样的公司都会改变经济，让所有投资者富有。因此，你可以在没有太多披露的情况下，在相当好的条件下筹集大量资金，而不必放弃太多的控制权或所有权。
假设你可以自由选择(1)在披露、诚实、委托责任等方面受到许多规则的限制。(2)在没有规则或责任的情况下筹集更多资金。你不会选择后者吗？
但当然，这并不是一个长期的稳定状态。股票的全部缺陷——委托责任、业务价值的共享和披露责任——不是偶然的；它们不仅是对发行新股的企业家的随机惩罚。它们是核心。
企业家之所以能通过发行新股来筹集资金——他们可以用一张纸换取真正的美元，上面写着“这是一家尚未存在的公司的股权”——因为有一个高度发达的义务体系，让投资者确信这些纸是有价值的。投资者获得了一些权利、一些控制、一些经济所有权、一些法律和监管保护。这就是为什么他们愿意投资他们的钱。
但在美国存在的特定权利集合——特拉华州破产法，SEC 披露规则等。——通常运作得很好，所以许多外国公司来美国筹集资金，因为他们自愿接受美国控制的压力，使他们对投资者有吸引力。投资者信任美国金融市场，因为它有一个长期的监管传统，这意味着它们是企业筹集资金的一个有吸引力的地方。
与此同时，在这里 2024 2000年，我对通过发行加密代币为企业筹集资金的描述听起来虚假而尴尬。你可能会说，“没有人这样做，这不是一件事。”我只能说：“我只能说：“我只能说：” 2021 年真的是这样！但现在没有人相信，每一个描述中含有“加密”字样的公司都会改变经济。早期投资加密产品的人在加密崩溃时损失惨重，现在加密融资只是几年前的一小部分。
如果人们愿意不求回报地给你企业资金，那就接受吧！但他们不愿意一直这样做。
与此同时，现在，美国证券交易委员会(SEC)很确定，美国的证券法确实适用于这类事情，而且一直都是这样。如果您发行加密代币资助企业，并闪烁其辞地承诺该代币将参与企业的上行潜力，SEC 我觉得这和发行新股没什么区别。你应该被要求遵循与股票发行人相同的标准（如披露，不欺诈）。我认为他们是对的，但现在并不重要。
SEC 对加密货币的打击主要是通过追击加密货币交易所来完成的。思路大致如下：
- 如果所有这些加密代币都是证券，那么它们不仅是非法发行的(从未向前发行) SEC 注册发行人发行)，且均为非法交易(在未向方向发行) SEC 注册为全国证券交易所的加密货币交易所)。
- 与加密发行人相比，加密交易所总数较少，规模较大,关闭它们将比逐一追求所有发行人更有效地关闭加密市场。
美国证券交易委员会(SEC)主要目标之一是美国大型交易所 Coinbase Global Inc。SEC 六月份起诉 Coinbase,而 Coinbase 正在从容应对此案。昨天，纽约联邦法官就是纽约法官 Coinbase 要求驳回 SEC 案件动议举行了听证会，听起来像是听证会 Coinbase 情况相当不错。《华尔街日报》：
一位联邦法官周三质疑，允许证券交易委员会强加其规定 Coinbase,该机构是否会对其无权监管的市场产生影响。
美国地区法官 Katherine Polk Failla 在法庭上对 SEC 律师说：“我想知道你的标准是什么，不包括收藏市场或产品。”她说：“我真正担心的是，你的论点太普遍了。”
Failla 法官正在考虑 Coinbase 要求驳回曼哈顿联邦法院在曼哈顿法院提起的要求 SEC 民事*请求。周三五小时听证会结束后，她没有做出任何决定，但预计将在未来几个月内做出决定。
但即便 Coinbase 赢了，胜利还是有点空洞。彭博新闻报道：
Coinbase 的律师 William Savitt 通知美国地区法官 Katherine Polk Failla,交易所上交易的代币不属于交易所上交易的代币 SEC 管辖的证券，因为客户在购买时不会获得任何权利，就像他们在购买股票或债券时获得的那样。
“就像买一样 Beanie Babies Inc.(美国以毛绒玩具企业命名)和购买 Beanie Babies(它生产的毛绒玩具)之间的差异，”Savitt 说...
政府部门的律师回应说，购买棒球卡或小雕像并不意味着有人购买了制造这些物品的公司的股权。
但是他们说，是的 Coinbase 出售的代币并非如此。
“当他们购买这种代币时，他们实际上是在他们背后的网络上投资的，”他说SEC 律师 Patrick Costello 说。“两者不能分开。”
SEC 这里的论点是，加密代币是一种投资，承诺从一家公司建立一个网络并有做好事的潜力中获得一些上升潜力。Coinbase 论点是它们不是，它列出的代币不给投资者任何权利，也不要求任何经济行为。Coinbase 论点是，加密是一个价值数万亿美元的稀缺毛绒玩具市场，不是为了筹集资金来支持真正的商业概念，而只是一种赌博收藏的方式。“不，看，如果你买了一个加密代币，你什么也得不到，所以 SEC 没什么好管的。”这是一个很好的法律论点！但对于这一点来说，这是一个很好的法律论点！ Coinbase 他们自己的营销有点奇怪。
加密货币的问题是，如果你想在很长一段时间内拥有一个有吸引力的大型金融体系，你需要承担义务。你需要一个系统来确保投资者得到他们支付的东西，企业家对给予他们资金的投资者负责，他们诚实地交易，投资者被披露。需要明确的是，Coinbase 呼吁这些事情：它希望监管数字货币，因为从长远来看，它有利于其业务；已经要求了； SEC 为数字货币制定新规则。我同情它的观点，认为一些新规则会很好。
但 SEC 拒绝这一请求，说，不，事实上，目前的规则适用于数字货币，而且已经足够好了。但大多数加密货币市场不希望现有 SEC 规则-适用于股票披露和反欺诈规则-适用于数字货币，因为它们将过于具有约束力。(这就是为什么 Coinbase 在法庭上与 SEC 抵抗,争论 SEC 对数字货币没有管辖权。)对于数字货币来说，制定一些规则来消除一些欺诈行为，使市场更值得信赖是一件好事，但如果规则太多，消除太多的欺诈行为...好吧，你可能会担心，剩下的会是什么？
当 Coinbase 本身在 2021 当年上市时，其CEO Brian Armstrong 给投资者写了一封信。信中充满了宏大的声明：
Coinbase 它是一个雄心勃勃的企业：为每个人和每个企业创造更大的经济自由。每个人都应该得到金融服务，可以帮助他们为自己和家人创造更好的生活，但今天我们离这个愿景还很远...
以比特币为起点，产生了包括无数不同区块链和代币在内的整个市场。我们现在有稳定货币、隐私货币、安全货币、奖励货币、治理货币和智能合同。我们正在见证各种价值的数字化，形成一个我们称之为加密经济的新经济体。
交易投机是加密货币的第一个主要用例，就像人们在互联网初期争相购买域名一样。但现在我们可以看到，数字货币正在变成更重要的东西。每个人都在用数字货币赚钱、消费、储蓄、抵押、贷款、投票和许多其他类型的经济行为。公司正在获得资金、初始客户，最终将在区块链上公开上市。加密经济才刚刚开始。它不是为了取代传统经济，而是为了补充它，就像电子邮件对纸质邮件一样。加密经济为传统经济提供了更全球化、自由和公平的替代品，这是互联网的本土产物。
现在，它变成了毛绒玩具。
