摘要：执行摘要自2023年11月供应量达到峰值以来，长期持有者已经卖出了约30万枚BTC。作为回应，许多长期持有者（LTH）交易了他们的币，无论是为了获利，还是为了将他们持有的币重新平衡到新的ETF产品中。...
执行摘要
自2023年11月供应达到峰值以来，长期持有人已售出约30万BTC。其中一半以上是GBTC的流出。
随着市场交易价格达到5万美元以上的多年高点，亏损供应量正在减少，仅占总数的13%。
从短期持有人的角度来看，1-2 ETF月销售新闻调整典型 "牛市调整 “的许多特点。
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供应减少
比特币投资者继续享受积极而强劲的一年，BTC市场交易价格创下50200美元的新高，年回报率达到 18.5%。2021年，只有141天日收盘价高于50200美元，仅占比特币交易历史 2.84%。
在过去的12个月里，比特币的增长也达到了 自2022年11月低点以来，130%的比特币涨幅超过了 207%，目前的交易价格仅低于其历史最高水平-28.6%。随着市场越来越接近2021年的高点，BTC供应的成本越来越低。
这使得大多数投资者及其持有的供应盈利，使市场更接近另一个过渡阶段，即长期持有者开始抛出筹码。
在1月份现货ETF获准之前，市场上的投机活动显著增加。作为回应，许多长期持有人回应说，许多长期持有人（LTH）交易他们的货币，无论是为了盈利，还是为了将他们持有的货币再次平衡到新的 ETF 产品中。
自去年11月达到峰值(1499.6万BTC)以来，LTH 总供应余额减少了约299.95万个BTC。
但是，我们也必须考虑到， GBTC 2021年，该产品流入66.1万BTC以上，其供应归类为 “长期持有人 "状态。鉴于GBTC已经经历了价值约15.15万元的BTC资金外流，这说明其余价值14.8万元的BTC LTH供应可归因于LTH投资者出售他们的货币。这和 我们之前的研究 研究发现，当市场接近历史前的高价时，LTH通常会开始销售。
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供应发觉
随着市场的上涨，绝大多数BTC现在已经盈利。事实上，总供应量的13%是以4.8万美元以上购买的，因此处于亏损状态。
下图根据购买时的成本基础对BTC供应进行了细分。我们可以看到，绝大多数货币（87%）都是在4.8万美元以下获得的，短期持有人的供应量在4万至4.5万美元之间。长期持有人在这里 13% 亏损供应占主导地位，体现了上述2021年141个交易日的亏损供应 “牛市顶端的买家”。
GN引擎室
由此可见，亏损持有的LTH总供应量为77.78万BTC，随着价格的上涨，正趋于零界限。因此，只有6.5%的LTH总供应处于亏损状态。
过去 LTH 货币群有类似的货币损失情况与初期牛市情况相对应(2019年) 年是一个可以论证的异常值)。
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另一种可视化的方法是在长期持有人的总供应中损失货币的比例。在熊市的底部，由于投机者被打破了市场，最终的投降导致BTC所有权转移到坚定的持有人手中，因此LTH通常承担大部分未实现的损失。
相反，在牛市的初始阶段，随着市场的上涨，所有长期持有者的供应都将盈利，这一指标通常会继续下降。到目前为止，这一指标似乎也遵循了类似的方式。在最近回调至3.8万美元期间，它短暂跌破60%。
相关仪表板:盈亏供应百分比仪表板 包括多个跟踪市场盈利能力的指标。
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短期重置
短期持有人（STH）就群聊而言，ETF推出后的 "售出新闻 “调整导致了几个指标的健康重置。
首先，我们可以看到，盈利的STH供应百分比从高峰期的100%下降到57.5%的历史平均水平。这意味着近一半的STH供应经历了价格低于购买价格的情况，从而出现了健康的调整。历史上，当市场处于宏观规模上升趋势时，往往与局部低点的形成有关。
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在下一张图表中，我们也可以发现这一点显示了STH供应（根据利润（橙色）和亏损（红色）时的头寸）。这有助于我们直观地区分风险加重期和更多的“一般”修正期和回调期。
• 典型的调整条件 - 当损失的STH供应量增加时，但不超过其持有量的60%。这说明一些新投资者因为成本基础不利而被锁定，但很多低价购买并仍持有的投资者却平衡了这一点。
• 高风险条件 - 当损失中的STH供应量急剧增加，通常达到总供应量的超大多数时，说明市场 “头重脚轻”。许多投资者现在被困在不利的购买价格中。
根据这一标准，ETF "售出新闻 “调整似乎更重要 "园林式 “修正的特点。
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最后，如果我们将的话 STH 对比供给与盈亏之间的比例，我们可以再次确定盈亏平衡水平 1(盈亏比例为盈亏比例 50:50)几乎是教科书式的重新测试。这些STH供应利润平衡点通常在稳定和灵活的上升趋势中形成支撑。
分析师可以关注任何低于此水平的深度下降，特别是当它变成阻力时，这表明更高的风险条件正在发挥作用。
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总结和结论
由于他们的耐心和信念，长期比特币投资者得到了回报，2023年和今年都非常积极。尽管比特币市场仍低于其历史最高值 28%，但亏损供应量正在迅速下降，只有13%属于这类。
如果考虑到 GBTC 自去年11月以来，长期持有人已经交易了大约14.8万个BTC。这可能表明投资者行为的变化，因为一些货币已经出售，利润开始增加。
